全文|微软Q1业绩会实录：对参与OpenAI发展非常满意 将继续发展双方关系

专题：聚焦美股2024年第三季度财报

　　微软2025财年第一财季财报：营收为655.85亿美元，同比增长16%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长16%；净利润为246.67亿美元，同比增长11%，不计入汇率变动的影响为同比增长10%；每股摊薄收益为3.30美元，同比增长10%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长10%（注：微软财年与自然年不同步）。

　　详见：微软第一财季营收655.85亿美元 净利润同比增长11%

　　财报发布后，微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、执行副总裁兼CFO艾米·胡德（Amy Hood）、首席会计官爱丽丝·卓拉（Alice Jolla）和副总法律顾问基斯·多利弗（Keith Dolliver）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

　　以下是电话会议实录：

　　摩根士丹利分析师Keith Weiss：生成式人工智能相关功能的扩展、创新速度以及重大机会，是我从事软件行业25年来所见过的最令人振奋的情况。从这次电话会议上管理层前面的谈话来看，你们似乎也有同样的感觉。但在我与投资者的交谈中，我也听到了他们的两个隐忧，这两个问题都与制约生成式人工智能技术未来发展的因素有关。

　　第一个问题是，微软在进行相关投资时，尤其是在为未来几代基础模型提供资金方面，有哪些内部限制或阻碍？因为我们估计相关的资金规模可能高达数百亿甚至1000多亿美元。另一个问题，微软在扩大产能以满足需求和抓住机遇方面遇到了哪些外部的制约因素，特别是在建新数据中心的可持续供电能力方面。

　　萨提亚·纳德拉：关于第一个问题，当我们考虑诸如用于人工智能训练方面的资本支出时——这应该就是你所提到的大致意思——这方面支出所可能受到与推理业务创收相关情况的限制。像过去一样，我们会根据看到的市场需求信号来分配资本来打造我们的云服务，然后我们据此进行需求预测，并进行相应的额外建设。训练业务的情况亦如此，在我们构建下一代的、功能更强大的模型时，我们的产品本身就会推动更多的推理需求，所以即便有一些时期的投资是非常大力的，总体来看，投资节奏一定是回归正常的。

　　我认为思考这个问题的最佳角度是摩尔定律在芯片和系统发展方面的有效度，所以不仅仅是计算，还有计算效率、数据以及算法，大家都希望保持在那个曲线上，希望每年都按照摩尔定律来更新设备，然后在其生命周期内有效地进行折旧，最终推理需求将决定我们在训练方面的投资多少，因为我认为归根结底，最终的制约因素一定是需求。

　　关于你提到的外部因素，我们显然遇到了很多外部限制，因为市场需求出现得非常快，大家可以想想看，这一代最热门的人工智能产品都使用了我们的云服务，无论是ChatGPT，Copilot，GitHub Copilot，还是Tax Copilot，这几个在市场上使用最为普遍产品都在我们的生态系统中或周边。因此，我们遇到了一系列的限制，数据中心不可能一夜建成，所以有数据中心相关的问题，包括电力问题等等，但这些都是短期内是一种限制，例如在第二季度，一些与需求相关的问题或满足客户需求能力方面的问题，实际上都是由于外部的、第三方的因素所造成的，我们至少在逐步解决这些问题。

　　但从长远来看，我们确实需要有效的电力供应，需要数据中心，其中一些问题需要更长的时间来解决，好消息是在本财年的下半年，一些供需将达到完美匹配。

　　杰弗瑞分析师Brent Thill：艾米，很高兴听到Azure业务会在下半年重新加速增长。我猜很多人都在有这样的疑问，第一财季34%的增长率可能在第二财季降到30%出头，我知道这可能跟增长基数的变化有关，但除了去年第二财季的高增长基数之外，在第二财季的业绩展望中，公司是否还考虑了其他导致增长降速的因素呢？

　　艾米·胡德：我先重申我之前提出的一些观点，然后把它们稍微整合一下，来回答你的问题。第一财季我们实现了34%的增长率，而我们预期是33%，超出部分主要是一些营收确认方面的原因，我会从纯消费和人工智能的角度来看待这个问题。我们预计会有一两个点的下降，其中很大的原因是我和萨提亚提到的供应延迟，基本消费增长方面，从第一财季到第二财季其实是稳定的。

　　对于你提到一些细节的问题，肯定是有一些起伏的，但我们有信心，因为在本财年下半年我们的供应会大幅增加，特别是在人工智能方面，能够更好地实现供需匹配，也会出现我们谈到的下半年增长加速。我也借此机会说一下，大家所谈到人工智能工作荷载的使用情况，总是倾向于认为图形处理器（GPU）是最关键的问题，但其实GPU和中央处理器（CPU）的合作运行也很重要，所以这也是下半年加速的一个因素。

　　伯恩斯坦分析师Mark Moerdler：投资者显然都很关心资本支出增长和支出方向的问题。我的理解是资本支出中的一半都是长期的，所以想请管理层谈谈对于资本支出增长的看法？微软的资本支出是否会回归到传统模式，即资本支出的增长与云业务收入基本同步或略慢？如果是这样的话，能够介绍一个大概的时间点，比如到明年某个时候我们是否有足够的设施投入使用？

　　艾米·胡德：回顾一下过去十几年公司所追求云业务转型，对于理解你提到的问题可能会挺有用的。在早期阶段，你看到我们所做的工作，包括目前我们也做同样的事情，那就是不断进行设施建设以满足市场需求。与云业务转型不同的是，由于需求的性质不同，我们目前是在全球范围内同时拓展，而不是按顺序进行。而且只要我们持续看到需求增长，资本支出的增长就会放缓，但收入增长将会加快。

　　如你所言，随着时间推移，这两者的增速会越来越接近，而增速的水平实际上完全取决于新技术采用的速度。就像萨提亚所提到的，其中一些支出会用于建设下一个训练基础设施，但不会包含在成本中，而会包含在运营支出中。总的来说，这是一种平衡与合理的资本支出方式，就像公司的之前一个发展周期那样，两者会越来越接近。

　　瑞银分析师Karl Keirstead：我想问萨提亚和艾米一个关于OpenAI的问题。自三个月前微软公布向该公司投资以来，投资者被大量关于OpenAI和微软的媒体报道所淹没。我想请管理层详细阐述一下两家公司的关系。我们所有人都从各种渠道接收到了一些讯号，可能微软在模型层面上想要进行一定程度的多元化，并为客户提供更多选择。另外关于财报数字方面的问题，艾米，微软如何帮助OpenAI实现其扩展计划和对资本支出的需求？以及公司如何应对你刚刚提到的对其他收入项的影响？

　　萨提亚·纳德拉：对于OpenAI和微软来说，这种合作关系一直令我们受益良多。毕竟，我们在四、五年前对该公司的投资是真正意义上的押注创新，为当今市场上最具价值的私营公司之一提供了支持。这一投资为微软取得了巨大的成就，也为OpenAI带来了巨大的成功。

　　在此基础上，微软为OpenAI提供了世界级的基础设施，利用这些基础设施，OpenAI不断进行模型方面的创新，我们也在模型层面进行一些训练相关的工作，以及在构建一些小模型方面进行创新和所有的产品创新。像GitHub Copilot（人工智能编程助手）这样的产品，或者DAX Copilot（医疗人工智能助手）或M365 Copilot（数据和人工智能辅助工具）的发布，都让我对OpenAI以及他们所从事的事业坚定了信念，未来也会有更多的非常出色的创新组合。

　　作为投资者，我们对微软能够参与OpenAI 的发展感到非常满意，重点是在这样的合作关系中，双方始终保持对话，确保共同成功，这意味着我们需要相互推动去做更多的事情，抓住这一难得的时机，这就是我们的合作计划，我们打算继续在此基础上发展双方的关系。

　　艾米·胡德：对于你提到的另外两个问题，TokenPocket官网大家都为OpenAI的成功以及为Azure和微软其他基础设施所创造的供应需求感到振奋，双方的合作也创造了更多机会，为公司其他客户提供了更丰富的服务，这些都有着非凡的意义。我们继续投入资本，满足OpenAI对计算能力的需求，以及微软更广泛的客户需求。这也从一定程度上解释了为什么在过去几个季度里，我们一直承诺在资本方面的大量投入，这是我们对共同成长的承诺，也是对Azure平台其他客户的承诺。我认为我们不需要去平衡这些投资，因为我们有客户有需求、有实际用例，并且我们需要马上为其提供服务价值。如果我们不能满足这些需求，我们就需要努力去满足，我们要更加努力、更快地工作以确保我们做到这一点，这也是团队一直致力去做的事情。

　　关于对其他收入的影响，在财报会上我不想过多地涉及会计方面的内容，但我想提醒一下，依照权益法原则，我们每个季度只承担我们所占份额的损失。当然，这些损失受到我们总投资金额的限制，本季度这个金额是130亿美元。损失管理的问题不是我特别认真思考的问题，那是OpenAI对自身进行的投资和加速拓展，我们只承担其中的一部分。

　　高盛分析师Kash Rangan：萨提亚，谈到投资周期，这些模型的规模会不断扩大，运营成本也会越来越高，你同时也指出了推理阶段可能会如何获得回报。对于微软来说，目前这个周期的情况是怎样的？随着推理业务的加速增长，哪些产品和应用会对微软的损益表产生贡献？

　　萨提亚·纳德拉：对我们来说好消息是不必苦苦等待推理业务对公司业绩产生巨大贡献，因为它将成为公司历史上所有业务中最快达到100亿美元规模的业务。有一件我不讲可能大家没有注意到，那就是我们并不出售原始的GPU供其他人进行训练，我们不会提供这项业务，因为我们本身对推理就有着非常大的需求，现在只是一群科技公司仍在用风险投资的钱购买大量的GPU。我们很少参与这类投资，因为我们真正关注的是实际需求，也就是企业领域的需求或者我们自己的产品，如GitHub Copilot或者M365 Copilot，这种情况下，我们营收的质量也非常高，因此我对艾米之前的回答非常有信心。关于资本支出，这不仅仅是一群人训练大模型的问题，而是要有真正的实际需求，而微软有多元化的产品组合。我们的所有产品组合都有实际的市场需求。

　　艾米·胡德：我再补充一点萨提亚所说的，公司推理及其应用相关的业务实现了100亿美元的收入，这种营收增长的势头、对其的投资以及业务各个方面的进展推动了下一个训练周期，这是一个循环。

　　摩根大通分析师Mark Murphy：能否请管理层进一步说明一下影响和限制第二财季Azure业务供应的因素以及其性质？这种影响是否比我们预期的稍微大一点？更多的是GPU供应的问题吗？还是电力冷却或网络连接能力方面的因素？艾米，供应问题在第二财季会对Azure业务的增长造成了大约几个百分点的影响？还是我高估了这个影响？

　　艾米·胡德：对第二季度影响的问题，我不会从零部件的角度去考虑。正如萨提亚所说的，供应延迟是由于第三方的交付比我们预期的要晚，大部分推迟到了今年下半年，一般来说是第三财季，所以这是第三方的问题，我们倾向于购买包括套件在内的供应，这是完整的端到端第三方交付。就影响而言，第一财季到第二财季的消费变化不大，所以只有两件事会造成影响，一是我们在第一财季从营收和会计方面得到的支持，然后就是第二财季供应延迟的情况。

　　巴克莱分析师Raimo Lenschow：公司率先在市场上推出了Copilot（微软人工智能助手服务），在Copilot方面也做了很多工作，而谈到人工智能代理（agents），萨提亚是怎么看待这个产品的？对我来说，感觉像是一种产品的自然演变，一种探索如何更好地将人工智能产品化的尝试。你是如何看从Copilot到agents，以及可能接下来会出现什么产品的发展历程呢？

　　萨提亚·纳德拉：当然可以。我们构建的系统包括Copilot、Copilot Studio（使用自然语言和图形构建人工智能助手的服务）、人工智能代理和自主人工智能代理，我们应该把这些产品视作一个系列中的多种产品。整合所有这些产品的思考角度是人类能够与人工智能进行交互。人工智能的用户界面层是Copilot，然后用户可以利用Copilot Studio来扩展Copilot，比如将Copilot连接到你的客户关系管理系统、办公系统、人力资源系统。利用好Copilot Studio可以更为有效地构建智能代理。

　　你也可以构建自主智能代理，我们几周前所发布的，利用Copilot Studio来构建自主智能代理。这些自主智能代理能实现独立工作，但有时也会出现异常，所以自主智能代理并不是完全自主的，某些时候需要工作人员输入一些东西，在需要人工介入时，就又需要回到了Copilot的界面层，我们对目前所取得的进展感到非常满意。我们也将刚才谈到的整个堆栈中的底层系统服务提供给Azure客户，如果他们需要，就可以拥有原始的基础设施，独立于它的模型层和人工智能应用服务器，一切都是在Azure上构建的模块服务，客户有自行构建的自由。这就是我们的策略和整合方式。

　　加拿大皇家银行分析师Rishi Jaluria：我想深入探讨一下关于Copilot的问题。公司对于产品进行了重新分类，作为投资者应该如何看待相应的业绩数字变化？感觉可能比预期的要弱一些，本财季的业绩数字是否开始回升？更重要的是，投资者应该如何看微软在消费者和企业人工智能方面的整体战略？特别是股价出现波动的情况下。

　　萨提亚·纳德拉：关于第一个问题，管理层对于商业版Copilot的发展势头感到非常满意，如我和艾米在发言中所提到的，商业版Copilot是M365新套件中增长最快的部分。如果将其与很久以前的E3或E5，或者从Office到微软Office的过渡时期进行比较，这一次的增长速度确实要快得多。我们在财富500强企业中的渗透率，以及他们购买更多席位的事实都说明了这一点，也可以看出它的功能非常强大。

　　另外，我们希望其成为一套系统，客户有设置安全控制、部署、技能培训、变更管理等一系列的需求，所以当我谈到 Copilot、Copilot Studio、智能代理的时候，它们不只是工具，更多的是一种新的工作方式，有时我愿意将其描述为90年代个人电脑大面积普及时所出现的情况。再比如思考在电子邮件和Excel出现前后发生的情况，我们也可以从Copilot中看到类似的变化。总体而言，我们对业务的进展速度和渗透率感到非常满意。

　　在消费者方面，我们很高兴能够利用公司在商业领域，具有结构性优势的投资来进行拓展。希望提醒大家注意的一点是，在扣除流量获取成本（TAC）后，我们在搜索、新闻和广告方面的收入增速快于市场水平。我们的消费者业务已经超过100亿美元，这一点大家有时可能会忽视。我们也对于在领英（LinkedIn）平台使用人工智能的效果也感到满意，如大家所知，领英是一项消费者业务。本周，领英宣布了为消费者和招聘单位推出的一些新功能，人工智能方面的投资为领英的创新和商业变现都创造了机会。

　　当然，游戏是Copilot的另一个应用领域，还有Windows——Copilot+个人电脑，通过混合人工智能技术，个人电脑不再是人工智能的边缘，个人电脑在人工智能时代的重生将成为开发者最为欢欣鼓舞的事件之一。坦率地说，我们就是通过这些投资获取了市场有利地位，我们不是一个涉足多类业务的企业集团，我们只是一家公司，但我们能够从单次投资中获得来自相关业务类别的收益，这就是微软的理论，我们对所有相关技术和业务的整合感到非常满意。

　　艾米·胡德：我再补充一点，你的疑问可能是“既然公司已经取得了所有这些进展和成果，为什么我没有看到Copilot呢？答案是你其实已经看到了，在M365商业版的数据中，我们已经观察到了用户席位的增长，并且增长的大部分是由一线员工和小企业所推动的，而这部分增长的每位用户平均收入（ARPU）较低，因此掩盖了我们能看到的一些比较明显的ARPU，包括来自E5的持续贡献，还有本季度Copilot所带来的影响。随着我们业务的推进，大家会逐渐看到，在扣除流量获取成本后，Copilot参与度对于ARPU和M365商业版所产生的影响。（完）

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责任编辑：刘明亮