氧化铝盘面减仓下跌 警惕多头踩踏关注近月盘面贴水修复机会

　　氧化铝近期的基本面，我们在前期的点评和日报中都有提及，当前氧化铝的供应扰动仍未消除，基本面变化不大，在此主要讨论为何我们认为现货价格对氧化铝盘面底部有指引，或者为何在供应偏紧的情况下，盘面近月难以长期维持贴水。

　　首先，从氧化铝的产业格局来说，氧化铝是一个一体化比例非常高且长单比例非常高的产业，从氧化铝产能的口径计算，氧化铝+电解铝一体化的产能约占总产能的超70%，流通到市场的散货仅约10%-20%，交割品更为稀缺。

　　其次，产业优先保长单保客户，且在如此低的散单比例下，没有必要大幅交盘面套利打压价格进而影响长单价格。相反，在有供应扰动的时候提高现货成交价，有利于长单价格的提高，而在没有扰动现货成交较为平淡时，产业由于前期有较多长单拖欠，会专注于长单交付，散单处于可卖可不卖的状态，在供需没有逆转之前，无意或也没有必要大幅降低散单报价。所以今年可以很明显地看出，现货市场的报价，多是上涨-横盘-上涨的交替局面。

　　最后，在今年7月份，由于印尼放开铝土矿出口传闻+氧化铝运行产能年内新高+电解铝利润承压，氧化铝主力一度从3800左右跌至3500附近，tp钱包但彼时供需紧张、长单有拖欠交付紧张、现货价格没有松动，因此出现了接仓单代替长单交付的性价比，彼时产业接仓单积极，仓单快速去化，盘面也很快收敛了基差。而本轮行情中，供需同样紧张，长单交付同样紧张，且本月仓单将有仓库40528+厂库9000共49528吨到期注销（10月17日仓单共118276吨），仓单数量同样稀少，同时本次海外客户买货的意愿明显强于上一轮。因此一旦盘面长期大幅贴水而现货并未松动，或又将出现上一轮接仓单的行为。

　　当前我们依然维持前期的观点，即尽管郑州和几内亚的扰动或短期内可以落地，但四季度乃至春节前供需难真正逆转，且采暖季供应扰动偏多，供需大幅宽松仍需看明年新投产和矿石的情况，强现实弱预期支撑back结构，春节前的合约绝对价格上或相对抗跌。在本轮上行中，正套月差的走扩主要得益于近端，而若盘面有一定回调，在现货能保持坚挺的前提下，近端仍有支撑，正套月差的走扩或更多得益于远端。因此我们仍然建议在月差较低时滚动正套，且尽量选择跨度较大的两个合约，而在现货价格附近，近月也有单边做多的安全边际。此外，我们建议在2411合约中的单边多单和正套多单，适当移仓至2412或2501，规避可能的挤仓带来的一些限制。

　　风险因素：有色板块整体同向变化;海外供应扰动(上行);秋冬限产(上行);印尼禁矿政策放开(下行) 。